Видим, что у предприятия В рентабельность собственных средств на 3,3 процентных пункта лучше, чем у предприятия А, только лишь за счет иной финансовой структуры пассива. Налогообложение "срезало" эффект рычага на 1/3, оставив от него 2/3.

Сделаем предварительные выводы:

1. Предприятие, использующее только собственные средства, ограничивает их рентабель­ность примерно 2/3 экономической рентабельности:

* При более тонких расчетах нпдо учитывать фактическую ставку налогообложения.

** Вот еще один новый для нас и привычный для западного бизнесмена термин. Как видим, возможна отделенная ассоциация с налогооблагаемой прибылью. Отметим, что наши расчеты - аналитические, а не бухгалтерские. Для расчета нллогоблагаемой прибыли необходимо руководствоваться действующей нормативной базой.

2. Предприятие, использующее кредит, увеличивает либо уменьшает рентабельность соб­ственных средств в зависимости от соотношения заемных и собственных средств в пассиве и от процентной ставки. Тогда возникает эффект финансового рычага:

Как же действует рычаг? Мы уже видели, что этот эффект возникает из расхождения между рентабельностью актива (экономической рентабельностью) и "ценой" заемных средств сред­ней ставкой процента). Значит, можно выделить первую составляющую эффекта рычага. Это так называемый ДИФФЕРЕНЦИАЛ. Для предприятия В:

ДИФФЕРЕНЦИАЛ = (ЭР – ССП), а с учетом налогообложения надо оставить от диффе­ренциала лишь 2/3:

Вторая составляющая - ПЛЕЧО РЫЧАГА - характеризует силу воздействия рычага. Это соотношение между заемными и собственными средствами. Для предприятия В

ПЛЕЧО РЫЧАГА = 500:500 - 1

Соединим обе составляющие эффекта рычага и получим:

Теперь возьмем третье предприятие - С - такое же, как А и В, но имеющие 250 тыс. руб. собственных и 750 тыс. руб. заемных средств. Заемные средства обходятся, скажем, в 18%. Для такого предприятия эффект рычага будет 2/3 (20% - 18%) х (750/ 250) = 4%. По сравнению с предприятием В, у предприятия С дифференциал гораздо меньше (2% против 5%), но эффект рычага в целом больше благодаря опоре на втрое более сильное плечо рычага.

При всей важности эффекта рычага, его не следует переоценивать. Никакая, даже самая гениальная идея не выдерживает доведения до абсурда. Вот пример. Предприятие X доводит плечо рычага до 9:

в надежде на значительное увеличение эффекта рычага. Оправдаются ли ожидания? Вспомним о первой составляющей эффекта рычага - дифференциале (ЭР - ССП). УСЛОВИЯ КРЕДИТА ПРИ НЕУЕМНОМ ВОЗРАСТАНИИ ЗАИМСТВОВАНИЙ МОГУТ УХУДШАТЬ­СЯ! Даже уже знакомому нам предприятию С с эффектом рычага 4 % и дифференциалом 2 % при удорожании кредита всего на 1 процентный пункт (с 18% до 19%, что на 5% дороже) придется для сохранения прежнего эффекта рычага доводить плечо рычага до 6. Действительно:

Для компенсации 5%-ного удорожания кредита предприятие вынуждено удвоить соотношение между заемными и собственными средствами. Не дороговато ли?

Может далее наступить момент, когда дифференциал станет меньше нуля. Эффект рычага будет действовать тогда лишь во вред предприятию. Если предприятию X с соотношением заемных и собственных средств равным 9 придется выплачивать 22% по задолженности, то эффект рычага и рентабельность собственных средств составляет: