ЭФФЕКТ РЫЧАГА - 2/3 <20% - 22%) х 9 - - 12%

РСС-2/3 (20%) + (-12%) = 1,3% (против 13,3) у предприятия А, совсем не использующего заемных средств и не имеющего никакого эффекта рычага).

Итак, главный вывод:

Задавая себе вопрос, превысит ли отдача заемных средств их цену, мы вторгаемся в область прогнозирования результатов финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Но финансист прекрасно понимает, что будущее фирмы основано на ее настоящем. Даже если сегодняшнее соотношение заемных и собственных средств благоприятно для предприятия, это не снимает беспокойства по поводу завтрашнего уровня экономической рентабельности и величины ставки процента, а, следовательно, и значения дифференциала.

Сама по себе задолженность - не благо и не зло.

ЗАДОЛЖЕННОСТЬ - ЭТО И АКСЕЛЕРАТОР РАЗВИТИЯ ПРЕДПРИЯТИЯ, И АКСЕЛЕРАТОР РИСКА. Привлекая заемные средства, предприятие может быстрее и масштабнее выполнять свои задачи. При этом задача финансиста состоит не в том, чтобы исключить все и всяческие риски, а в том, чтобы ПРИНЯТЬ РАЗУМНЫЕ, РАССЧИТАННЫЕ РИСКИ В ПРЕДЕЛАХ ДИФФЕРЕНЦИАЛА (ЭР – ССП). Постараемся овладеть этим важным правилом с помощью практикума.

ПРАКТИКУМ

Возьмем две фирмы. Одна из них - 3 - специализируется на оптовой торговле замороженными продуктами, другая - Э - на оптовой торговле электрооборудованием.

Фирма 3. Оборот 84 млн. руб.

В активе: нетто-иммобилизованные активы 1 млн. руб.,

ФЭП-19 млн. руб.

В пассиве: заемные средства 10 млн. руб.,

собственные средства 10 млн. руб.

Фирма Э. Оборот 52,2 млн. руб.

В активе: нетто-иммобилизованные активы 2 млн. руб.,

ФЭП - 8,5 млн. руб.

В пассиве: заемные средства 6,8 млн. руб.,

собственные средства 3,7 млн. руб.

Структура активов весьма сходная: явное преобладание величины финансово-эксплуата­ционных потребностей над стоимостью нетто-иммобилизованных активов. В пассиве же ситу­ация иная: у З плечо рычага равно 1, у Э - 0,54. Производственные достижения тоже различные; ЭР (3) = 17,2%; ЭР (Э) = 40%. Коэффициенты трансформации близки (4 и 5), но коммерческая маржа у Э вдвое выше.

Средняя процентная ставка почти одинаковая: 17% для 3 и 17,5% для Э.

ЭФФЕКТ РЫЧАГА (3> -2/3 (17,2% - 17%) х 1 -0,13%

ЭФФЕКТ РЫЧАГА О)-2/3 (40% - 17»5%> х 0,54-8,1%

ВЫВОДЫ:

1. Фирма З при плече равном 1 еще может набирать кредиты, но (ЭР-ССП) уже близится к 0. Малейшая заминка в производственном процессе или повышение процентных ставок может перевернуть эффект рычага.

2. Фирма Э при плече рычага 0,54 также может продолжать привлекать заемные средства: ее дифференциал превышает 20%. Это значит, что непосредственным риском эффект рычага в данный момент не угрожает.

У 3 положение УЯЗВИМОЕ, у Э - наоборот, ТВЕРДОЕ, но не за счет плеча рычага, ( 1 против 0,54), а благодаря дифференциалу (0,2% против более 20%).

РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ СОБСТВЕННЫХ СРЕДСТВ

На уровень рентабельности собственных средств влияют, с одной стороны, факторы хозяй­ственного (экономического) порядка, с другой стороны - факторы, связанные с финансовой деятельностью предприятия. Поэтому при определении рентабельности собственных средств нельзя пренебрегать такими "мелочами", как исключительные прибыли и убытки, расходы будущих периодов, продажа имущества и т.д. Результат, включающий все поправки как учетного, так и налогового характера, может сильно отличаться от расчета по самой общей формуле:

Небезынтересно и сравнение рентабельности собственных средств, рассчитанной по этой обшей формуле, с показателем РСС, учитывающим долю участия работников в прибылях, валютные потери или выигрыш на курсовых разницах при изменении валютных курсов и т.п. В ЛЮБОМ СЛУЧАЕ ПОВТОРЯЮЩИЕСЯ, СИСТЕМАТИЧЕСКИ НАБЛЮДАЮЩИЕСЯ ЯВЛЕНИЯ НАДО, ПО ВОЗМОЖНОСТИ, УЧИТЫВАТЬ ПРИ ПОДСЧЕТЕ РЕНТАБЕЛЬ­НОСТИ СОБСТВЕННЫХ СРЕДСТВ.